坚持“长、特、优、高、精、尖”产品战略，持续优化产品结构

公司多年来致力于“长、特、优、高、精、尖”的产品战略，并于近期完成10.4亿元可转债发行工作，资金将用于新建核电、航空、仪器仪表等高端管材产线，有望在继续巩固在油气、核电等原有领域优势的基础上，拓展军工、航空等新业务，从而持续保持市场竞争力，助力公司打造“流体工业不锈钢管道全产业链服务商”。

盈利预测简表

（2017.12.20外发报告版预测）

我们预计公司在2017~2019年将实现1.61亿元、2.29亿元、3.32亿元净利润，对应当前股本下EPS0.19元、0.27元、0.39元。

风险提示：石化行业复苏或低于预期，我国核电建设进度或低于预期。

1工业不锈钢领域领军企业

1.1. 坚守不锈钢管主业，持续布局高端产线

浙江久立特材科技股份有限公司（简称“久立特材”）创建于1987年，2009年上市，主要产品为工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管以及不锈钢管件，广泛应用于石油、天然气、电力设备制造、化工、造船、造纸、航空、航天等行业。

公司控股股东为久立集团，持股比例为37.85%，实际控制人为周志江先生，直接和间接控制公司股份39.95%，如图1所示。

1996年以来，公司成功开发了工业用中、大口径不锈钢管焊接管，并通过了省级新产品鉴定；2008年引进630自动焊接机组，改变了长度12米大口径不锈钢焊接管依赖进口的现状；2012年公司成为国内仅有的两家具备核电蒸发器U形管交付业绩的厂商之一。

1.2. 下游应用广泛，产品结构持续优化

目前公司各类工业不锈钢年产能在10万吨，从下游行业分析来看，石油、化工、天然气、电力设备制造行业占比较高，其中石油、化工、天然气大类行业销售金额占比近年来基本维持在50%左右，对公司近年来销量影响较大，如图3、图4所示。

近年来全球宏观经济形势复杂多变，原油价格也出现较大幅度波动，从而对相关领域投资造成一定程度影响。由于目前公司产品下游应用领域中石油、化工、天然气等领域占比仍高，传统产品销售与利润空间受到一定程度的挤压。面对低迷的经济形势，公司加大部署高端装备制造、航空航天、核电及新材料等领域，在一定程度上对冲了传统产业低迷带来的经营风险。图5与6为公司近年来营业收入与净利润变动情况。

按制造工艺来看，公司主要产品可以分为不锈钢焊接管和不锈钢无缝管两大类，无缝管盈利水平高于焊接管。根据公司年报披露数据，近年来公司不锈钢无缝管产品单价、单吨毛利水平较焊接管更高，参考公司2016年报数据，无缝管单吨售价与毛利分别为3.82万元/吨和0.91万元/吨，焊接管单吨售价与毛利分别为2.57万元/吨和0.67万元/吨，如团7所示。

公司不锈钢无缝管近年销量占比持续提高，考虑核电蒸发器U形管、镍基合金采油管等高端产能均属于无缝管产线，随着高端产能的逐步释放，公司无缝管销量占比有望进一步提升，亦有望带动公司产品整体盈利水平提升。如图8为公司近年来无缝管与焊接管产量变动情况及预测。

原材料在不锈钢管成本占比中最高，近年来公司无缝管成本中原材料占比基本在70%-75%之间，而焊接管成本中原材料占比在80%-85%之间。由于不锈钢产品中原材料占比较高，原材料价格波动对公司产品盈利能力影响较大，因此公司产品定价一直采用成本加成的定价模式。

公司无缝管产品的主要原材料为不锈钢圆钢，焊接管产品的主要原材料为不锈钢卷板和不锈钢平板，材料主要钢号为304、304L 和316L等，属于300系（铬镍系或铬镍钼系）不锈钢产品。针对300系不锈钢产品而言，镍价走势为其价格走势的风向标，特别是生产耐高腐蚀、耐高（低）温、耐高压等高性能、高品质的不锈钢管和特种合金管材，需要含镍量较高的原材料，镍价走势对其产品影响就更大。根据51不锈钢网相关测算，在不同生产模式下，镍在304不锈钢成本占比在40%-60%之间，为影响不锈钢成本最关键因素。

鉴于此，我们选取上海电解镍、青山304不锈钢圆钢、青山304不锈钢无缝管2010年至今的价格走势分析三者之间的相关关系，以观察不锈钢管产品对镍价上涨的传递过程是否顺畅。

其中上海电解镍与304不锈钢圆钢相关性较高，线性方程拟合优度高达0.87，而根据回归方程式及上海电解镍当前价格测算，304不锈钢对上海电解镍的弹性系数为0.68，二者走势图与散点图分布如图9、图10所示。

304不锈钢圆钢与304不锈钢无缝管之间线性方程拟合更是优度高达0.92，而根据回归方程式及304不锈钢圆钢当前价格测算，304不锈钢无缝管对304圆钢的弹性系数为0.88，二者走势图与散点图分布如图11、图12所示。

考虑镍在304不锈钢中占比一般在60%左右，而不锈钢圆钢在无缝管成本占比一般80%左右，另外根据前面我们测算的弹性系数，从镍到不锈钢圆钢再到无缝管整个生产过程中的价格传递在一段较长时间周期内有效。

2油气投资有望回暖，助公司主业向好

2.1. 油气领域投资有望持续回暖2.1.1. 油价维持区间震荡，相关企业资本开支有望止跌